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行业深度研究报告:复盘办公用品巨头史泰博发展,观晨光科力普强劲扩张

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-10-16  浏览次数:171
核心提示:  史泰博发展之路可分为快速扩张期(1986 年-2000 年)、效益型增长期 (2001 年至 2007 年)和衰退期(2008 年至2017 年)三个阶段。三个阶 段下发展各具
   史泰博发展之路可分为“快速扩张期”(1986 年-2000 年)、“效益型增长期” (2001 年至 2007 年)和“衰退期”(2008 年至 2017 年)三个阶段。三个阶 段下发展各具特点:第一阶段公司整合办公用品所有种类,多渠道低价销售, 并自建物流支撑业务发展;第二阶段公司产品端改善助毛利率增长,开店速度 放缓;第三阶段由于收购导致经营压力增大,电商冲击导致公司零售业务规模 萎缩,公司试图发展日用百货,但最终转型失败。

  史泰博核心优势为:办公用品一站式服务,B 端销售渠道多元化,物流配送能 力强,自有品牌发展迅速。1)除了传统的办公文具,史泰博提供办公家具、 电脑及商用机器等多种品类,并提供相应的技术服务及商业解决方案。相比之 下,晨光科力普的产品包括多个核心品类,办公解决方案覆盖多个办公场景; 2)B 端配送业务销售渠道覆盖合同订购、目录直邮和电商。相比之下,晨光 科力普办公直销的销售渠道包括合同订购、定制营销和电商;3)自建物流仓 储,增强对零售及配送业务的支持,同时降低物流成本,减少线下门店库存。 相比之下,晨光科力普在全国已投入运营 5 个中心仓并在各地自建配送队伍; 4)公司自有品牌快速发展,毛利率较代理销售的国内品牌更高,同时质量有 所保证。相比之下,晨光科力普的营收增长主要由代理销售的非晨光品牌产品 推动,未来在发展自有品牌方面仍有较大空间。

  中美办公文具市场发展对比:国内大办公用品市场规模不断扩大,2018 年达 到 1.9 万亿元,同时市场集中度较低,集中采购成趋势将为 B2B 办公用品销售 平台带来巨大机遇。相比之下,国外办公文具行业办公用品零售店额不断收缩, 市场高度集中,办公文具 B 端直销市场前景广阔。

  史泰博、晨光科力普业绩对比:晨光科力普营业收入增长势头较史泰博强劲, 净利率较低,应收账款回款风险可控。1)营业收入方面,晨光科力普自成立 以来营业收入增长达 40%,快于史泰博同样面向 B 端客户的配送业务。2)净 利及净利率方面,2016 年起晨光科力普扭亏为盈,2016 年、2017 年净利润分 别同比增长 119%、348%至 0.05 亿元、0.21 亿元。2018 年净利润同比增速有 所下滑,但仍保持 50%以上的较高增长率。相比之下,史泰博前期的净利润水 平基本呈高速增长态势,其中多年的增速在 40%以上。2009 财年由于收购 Corporate Express 导致财务费用高涨,净利润下降,其后三年间稳步增长,2013 至 2017 财年净利润波动较大;净利率方面,史泰博的净利率在 2003 财年至 2012 财年保持在 3%以上的水平,晨光科力普低于 2%,系业务扩张带来的费 用增长所致。3)应收账款方面,史泰博的应收账款周转率稳定在 10-13 的水 平,由于晨光科力普 B 端业务放量增长,晨光文具的应收账款周转率逐年下 降,从 2014 年的 55.83 下降到 2018 年的 13.36。由于晨光科力普 B 端客户主 要为政府及央企,应收账款的回款风险可控。风险提示:宏观经济下行导致消费不振,文具行业竞争格局发生重大变化。

 

  

 
 
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